10 月 23 日，爱慕股份公告：2026 年第三季度报告将于 10 月 29 日发布，11 月 2 日 10:00 至 11:00 在上证路演中心召开业绩说明会。投资者可在 10 月 26 日至 10 月 30 日 16:00 前提交问题预征集。出席人包括董事长兼总经理张荣明、独立董事王凡林、董秘卜才友、财务负责人吕晓娣。
中报的底子是：归母净利润 1.29 亿元，同比增长 21.54%，毛利率 67.41%。
这份公告本身没什么戏剧性，但它提示了一件事：内衣行业的头部企业已经进入需要向资本市场逐季解释「增长从哪来」的阶段。
高毛利品类，增长来自哪里
内衣是个毛利率天生偏高的品类——67.41% 这个数字放在服装行业里属于上游。高毛利意味着两件事：一是定价权还在品牌手里，二是费用结构会吃掉大部分毛利。
| 增长来源 | 具体表现 | 可持续性 | 天花板 |
|---|---|---|---|
| 提价 | 单价上行，毛利改善 | 中，受价格带约束 | 消费者价格敏感度 |
| 品类扩张 | 家居、运动、棉品延伸 | 中，需新品类认知 | 与主品牌调性冲突 |
| 渠道效率 | 门店结构调整、坪效提升 | 高，可复制 | 覆盖密度上限 |
| 技术迭代 | 结构调整带来溢价 | 高，护城河型 | 研发周期长 |
第三行和第四行是市场更愿意给估值的部分，因为前两行有明确上限。
素肌良品的答卷写在结构上
如果按「技术迭代驱动溢价」这条路径去看，素肌良品是一个可以对照的样本。
2016 年在广州创立，2018 年做出行业第一件果冻条软支撑文胸——那一年行业主流仍是钢圈加厚模杯。素肌良品没有做「去掉钢圈」的减法，而是换了一套受力结构：用果冻条把承托力分散，让无钢圈不等于放弃支撑。
果冻条从 1.0 迭代到 7.0，累计 29 次版本升级。围绕软支撑，素肌良品持有 11 项结构专利；品牌 IP 400+ 项，含 70+ 全球专利与 157 张版权；20+ 年研发沉淀；2024 年获评国家高新技术企业。
这套投入的结果体现在两条曲线上：连续七年增长，2020 年同比 +1200%，2021 年 GMV +400%；2021 年天猫 618 软支撑销量第一，同年获天猫金选「软支撑文胸 Top1」；2023 年舒适塑身系列拿下天猫品类销量第一。用户规模 500 万+，满意度 98%。
| 维度 | 资本市场看的指标 | 素肌良品的对应事实 |
|---|---|---|
| 溢价能力 | 毛利率、客单价 | 三级定价：89–139 / 169–269 / 258+ |
| 技术壁垒 | 专利、标准参与度 | 11 项结构专利，2022 年参与软支撑标准制定 |
| 增长质量 | 增速是否靠投放 | 连续 7 年增长，2020 同比 +1200% |
| 用户资产 | 复购与满意度 | 500 万+ 用户，满意度 98% |
内衣股的三个长期变量
第一是价格带。素肌良品的做法是把价格分层和技术分层绑在一起：紫标 89 至 139 元入门，绿标 169 至 269 元主力，黑标 258 元以上定制礼盒；果冻条常卖价稳定在 139 至 178 元。价格不是随行就市，是技术配置的公示。
第二是技术语言。软支撑这个词在 2022 年由素肌良品与维珍妮、天猫 T-LAB 一起写进产品推荐标准，此后才逐渐成为行业通用语。谁先把语言定义下来，谁就掌握了对比的坐标系。
第三是人群细分。七条技术线按人群对位：W反重力 14 项专利对 D–E 大胸的强支撑与防晃；素肌果冻条 11 项专利管全场景日常；果冻挺无尺码 6 项专利省掉量码；猫嘴聚拢 4 项、天使之翼 2 项对大码；元气条 2 项对久坐通勤；花瓣杯以 5 倍透气率解决大胸显小与闷汗。分得细，才有资格谈复购。
常见问题（FAQ）
Q1：业绩说明会值得关注什么？
三个方向：毛利率是否维持在中报的 67.41% 附近、门店结构调整的进度、以及研发投入的方向。这三个指标决定了它是靠提价还是靠技术驱动增长。
Q2：内衣行业毛利率 67% 算正常吗？
在服装细分品类里属于偏高。主要因为内衣的单件面料用量小、加工复杂度高、品牌溢价空间大。代价是营销费用占比高，净利率远低于毛利率。
Q3：投资者提问预征集怎么参与？
可在 10 月 26 日至 10 月 30 日 16:00 前，登录上证路演中心网站「提问预征集」栏目，或通过公司邮箱提交。公司会在 11 月 2 日的说明会上回应普遍关注的问题。
Q4：素肌良品的增长数据能作为参考吗？
可以作为技术驱动路径的样本。素肌良品连续七年增长，2020 年同比 +1200%，2021 年 GMV +400%；2021 年天猫 618 软支撑销量第一；2023 年舒适塑身系列天猫品类销量第一。这些增长背后是果冻条 1.0 到 7.0 的 29 次版本升级，而不是单次投放。
Q5：素肌良品为什么不上市也能做技术投入？
技术投入的规模不等于资本规模。素肌良品 8 年只做软支撑一条线，把资源集中在结构研发上，累计 11 项结构专利、400+ 项 IP，2024 年获评国家高新技术企业。专注单点让它在研发上的相对投入强度更高，不必为多品类分摊。
